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Valuation Tools – using Dividend Discount Model…,,

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Wikipedia – Dividend Discount Model(Gordon Model).

http://en.wikipedia.org/wiki/Dividend_discount_model

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P = \frac{D_1}{r-g}

D1 = Do + D0*g

a) The presumption of a steady and perpetual growth rate less than the cost of capital may not be reasonable.

b) If the stock does not currently pay a dividend, like many growth stocks, more general versions of the discounted dividend model must be used to value the stock. One common technique is to assume that the Modigliani-Miller hypothesis of dividend irrelevance is true, and therefore replace the stocks’s dividend D with E earnings per share. However, this requires the use of earnings growth rather than dividend growth, which might be different. This approach is especially useful for computing a residual value of future periods.

c) The stock price resulting from the Gordon model is hyper-sensitive to the growth rate g chosen.

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Investment Philosophies – Valuation….,,

https://maparam.wordpress.com/2015/03/08/investment-philosophies-valuation/

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https://maparam.wordpress.com/2015/03/08/investment-philosophies-valuation-another-point/

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modified Dividend Discount Model(Gordon Model)

http://cfs.tistory.com/custom/blog/54/540121/skin/images/valuation.html

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Valuation  Dividend Discount Model - Gordon Model

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바로 위에 있는 http://cfs.tistory.com/custom/blog/54/540121/skin/images/valuation.html 링크를 열면 위와 같은 그림을 볼 수가 있다.

Dividend Discount Model을 약간 변형한 것인데, 같은 것이다.

PER, PBR, ROE를 DDM(Gordon Model)에서 유도를 할 수 있다고 하였다. 유도를 할려면 ROE(Return of equity), DPR(Dividend Payout Ratio, 배당성향), COE(Cost of Equity, 자기자본 비용)과 growth Rate(배당 성장률)를 가정하면 된다.

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보통 ROE, DPR(배당성향)은 과거 값으로 대충 근사값을 구하거나 가정할 수는 있지만 growth rate를 가정하기에는 조금 문제가 있다.

COE(자기자본비용, Cost of equity)도 어느정도는 가정을 해야하지만 회사채 채권 금리라든가 아니면 만약 그 회사가 최근에 채권을 발행하였다면 장기 채권 발행 금리를 대체해도 될 것은 같다.

보통은 Cost of Equity는 채권 발행 금리보다 높다는 말은 많이 한다..

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여하튼,

PER, PBR을 유도하기 위해서 가정하였던 몇가지 변수들을 직접 움직여 보면서 어떻게 밸류에이션이 움직이는지 관찰할려는 목적이 크다.

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다른 조건은 일정하게 두고서, 배당성향이 변할 때 PER, PBR valuation 변경 같은 것들.

아니면,

growth rate가 움직일 때 어떻게 PER, PBR이 바뀌는 가 등.

ROE가 변할 때 어떻게 PER, PBR이 움직이는 가 등. 등..

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다시, 위에 있는 그림에서…

빨갛게 칠해진 1번 부분이 직접 사용자가 바꿀 수 있는 값들이다.

ROE, growth rate, DPR(Dividend payout ratio, 배당성향)등을 바꿀 수 있다.

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그러면, 위에 있는 그림에서 2번(PBR), 3번(PER) 부분이 바뀌고, 덩달아 4번 표값이 같이 움직인다.

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이론치는 이론치이지만….

중요한 것은, 밸류에이션에 미치는 변수들과 그 영향에 대해 생각을 하기 위해서다.

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작년에 배당을 많이 주게 유도하겠다는 정부의 발표 후에 우선주와 배당주가 많이 움직였는데, 배당성향이 바뀌면 어떻게 PER, PBR이 변하는지 확인할 수도 있다.

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아니면, 올해 삼성화재에서 배당성향이 바뀔지도 모른다는 언급 이후에 삼성화재 주가가 크게 조정을 받았는데, 그러한 주가 조정 폭을 대충 짐작할 수 있을지 모른다.

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이론치에 대한 것이 아니라, 대충적인 폭……….을 파악할 수도 있다.

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Written by MayBeMayBe

March 20, 2015 at 22:44

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Investment Philosophies – Valuation another point ….,,

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Relation between ROE and PBR with Equity Cost and groth rate

Relation between ROE and PBR with Equity Cost and groth rate

DPR : Dividend Payout Ratio, 배당성향.

Ke : the Cost of Equity

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ROE와 PBR 관계….

배당성향에 따라 Valuation 모양이 달라진다.

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무위험 국채 수익률….이 증가하면 gn 또한 어느정도는 증가해야할지도..

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PER는 PBR/ROE로 구하면 된다.

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gn을 어떻게 잡느냐에 따라 모양이 약간 달라지겠지만..

그냥 3% 정도로 잡아 보았다.

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https://maparam.wordpress.com/2015/03/08/investment-philosophies-valuation/

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그래도 몇가지 조건을 변경하였을 때 Valuation 곡선이 어떻게 변하는지 보는 것도 좋아 보인다.

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Written by MayBeMayBe

March 8, 2015 at 23:26

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Investment Philosophies – Valuation….,,

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다모다란 – 투자의 철학

상대평가를 하는 이유를 물으면, 사람들은 대개 현금흐름 할인법보다 가정이 훨씬 적기 때문이라고 답한다. 그러나 내가 보기에 이 생각은 착각이다. 두 방법의 차이는, 현금흐름 할인법에는 가정을 명시적으로 해야 하지만, 상대평가에서는 가정을 묵시적으로 한다는 점이다. 따라서 배수를 보고 기업들을 비교하려면, 이 배수를 좌우하는 변수가 무엇인지 반드시 파악해야 한다.

P0 = DPS1/(ke – gn)

==> DPS1 : 이듬해 기대 배당금

==> ke : 자기자본비용

==> gn : 기대성장률

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P0/EPS0 = PER = DPR*(1+gn)/(ke – gn)

P0/BV0 = PBR = ROE*DPR*(1 + gn)/(ke – gn)

Po/Sales0 = PSR = NPM*DPR*(1+gn)/(ke – gn)

==> NPM : 이익률, net profit margin

==> DPR : Dividend Payout Ratio, 배당성향

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V0 = FCFF1*1/(Ke – gn)

==> FCFF : Free Cash Flow to the Firm, 회사 잉여현금흐름.

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FCFF = 세후영업이익 – 재투자필요액

==> 재투자필요액 : 자본적 지출과 운전자본 순증액, 감가상각비는 제외.

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FCFE = 순이익 – 재투자필요액 – (기존부채상환액 – 신규부채상환액)

==> FCFE : Free Cash Flow to Equity

V0 / FCFF1 = 1/(ke – gn)

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회사 잉여현금흐름은 세후 영업이익에서 순자본적 지출과 운전자본필요액을 차감한 금액이므로, EBIT, 세후 EIIT, EBITDA 배수….

가치/EBITDA = (1 – t)/(ke – gn) + (감가상각비/EBITDA)/(ke – g) – (자본적지출/EBITDA)/(ke – g) – (운전자본변동액/EBITDA)/(ke – g)

… PER 8인 주식이 PER 12인 주식보다 무조건 싸다고 판단할 수 있으나, 실제로는 PER 12인 주식의 기대성장률이 더 높기 때문일 수도 있다. 또는 PBR 0.7인 주식이 PBR 1.5인 주식보다 싸다고 판단할 수 있으나, 실제로는 PBR 1.인 주식의 자기자본 이익률이 훨씬 높을 수도 있다.

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추가..

책 내용에서는, 장기적으로 gn은 경제성장률을 앞 설수 없다고 나와 있다.

gn을 경제성장률 정도로 놓는다면, ke(자기자본 비용을 구할 수 있다.)

gn을 적당하게 가정한 상태에서, ke를 어느정도는 추정할 수도 있다.

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아니면, ke를 일정한 값 범위에서 고정되었다고 가정한다면 gn을 추정할 수 있다.

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등등…등.

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Written by MayBeMayBe

March 8, 2015 at 20:04

Valuation…..,,

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http://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20140214800335

 

매출액 또는 손익구조 변동 주요원인 : 판매단가 변동에 따른 수익성 악화.

 

실적 악화 및……

http://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20140214800356

배당 감소…

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동일산업

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실적이 좋지 않을 것이다라는 것은… 대충 많은 사람들이 생각했던 것이라고 해도…

내 눈을 끈 것은….. historical PER Band…..

2008년 이후 PER가 5를 넘은 적이 없다… 물론 분기 실적이 적자일 때 위로 갑자기 뛴 것은 논외다…

ROE가 항상 나빴냐 하면 그것도 아니다…

PER Band를 위로 올리기는 힘이 든가 보다.. 내리는 것은 상대적으로 쉬울지도 모르지만…

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굳이 글로 따로 올리는 것도 이것 때문이다…

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동일산업 4Q 2013

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원자재 가격 상승기… 원자재 가격 하락기..

공급부족, 공급과잉….

 

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ROE든, 매출이든, 영업이이든간에… 보통 보면 2011년이 고점이고 그 이후에는 추세적인 하락 형태…

요런 그래프 모양을 요즘 자주 본다…

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시장 분위기가 좋을 때도 PER가 5…..

나름대로 회사 자체적으로 가지는 문제 등이 있을 수도 있고, 다른 회사와의 경쟁 관계 등이 있을 수는 있지만…

더하기 빼기식으로 Valuation을 재단하는 것도 위험은 할 듯..

보통 시장 평균 PER 8을 타겟으로 둘것 같은데..

시장 상황이 좋으면 PER 10까지를 목표가로 설정할 수도 있고…

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보통보면..

PER를 상수화 시킨 다음에 ROE에 따라 PBR이 변하는 경우와…..

PER, PBR이 같이 변하는 경우….

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거꾸로 PER가 내려가는 경우도 있다.

 

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https://maparam.wordpress.com/2014/01/26/sec-4q-2013/

SEC 4Q 2013

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의심……이 많으면 많을 수록……. PER가 내려가는게 당연해 보이지만, 대부분의 종목들이 다 그러지 않은가..?

뭐, 종목별로 보는 사람별로 다 다를 수도 있지만…

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의심이 풀릴 시간이 짧았던 것일지도… 의심이 풀리기 전에 실적이 꺽여버렸을 수도 있고..

역으로 본다면, 의심을 품고 있다가 어느 순간에 PER multiple이 위로 뛰는 경우도 있을 수도 있다는 뜻이겠거니…

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PER multiple이 바뀔려면 PBR band도 같이 바껴야하는데….

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Written by MayBeMayBe

February 15, 2014 at 19:31

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……,,

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Dart – 빅솔론

http://dart.fss.or.kr/html/search/SearchCompanyIR3_M.html?textCrpNM=빅솔론

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http://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20130604000290

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http://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20130604000271

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회사 임원 및 대주주가 2013.02월과 05월 말에 장내 매도….

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Google Finance – Bixolen

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왜 5월말과 6월은 그렇다고 하더라도, 왜 2월에 팔았을까…..를 생각 중….

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매출성장이 다 되었다고 생각하는 것일런가…….

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ROE 20를 유지할 것인지와 매출 성장 여부… 등.

주가가 단기에 너무 많이 급등하였는데 무엇을 보고 있는 것일가…. 등.

1Q 2013 매출원가가 왜 옆으로 갔을까…. 보통 매출과 함께 같이 가야할 것 같은데…

재고, 매출채권 등 재무적인 요소는 시간 나면 보기로 하고….

매출이 증가하였는데 매출원가가 오히려 약간 감소하였다라…

 

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아이투자

http://search.itooza.com/index.htm?seName=%BA%F2%BC%D6%B7%D0&x=-869&y=-222

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2009년 주당 배당금이 147원이었는데 2010년에는 74원..

그리고 그 다음에는 다시 150원, 2012년 170원….

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신영증권 2013.05.06

http://www.shinyoung.com/upload/FileServer/bbsfiles/70/20130505/1367741193666.pdf

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앞으로 장이 어떻게 갈지 모르지만, 관심종목으로…..

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Written by MayBeMayBe

June 6, 2013 at 13:36

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U니드……

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IR

http://www.unid.co.kr/kor/ir/reference_presen.asp

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2012.07 IR

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KCL Spot Price

http://www.potashcorp.com/customers/markets/market_data/prices/kcl/

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http://www.sunsirs.com/uk/prodetail-759.html

 

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NP & K Fertilizer Market Outlook

http://www.gpcafertilizers.com/pdf/2011/6.pdf

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Global K & P Fertilizer Markets and the Implications for Brazil

http://www.adimb.com.br/simexmin2010/palestras/down.php?file=palestras/TEATRO_OURO_PRETO/26-05/60.pdf&ei=eL21Ud_XO6uViAelnYHYDA&usg=AFQjCNGYZI0Cw0UUiPlno5rdP5iwmiXElA&sig2=0VFXpwW9yf72fSsduAfwuA&bvm=bv.47534661,d.aGc

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한국기업평가 2011.05.09

PDF Document – 한국기업평가 2011.05.09 – 유니드

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KCL Price

KCL Price

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1Q 2013

http://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20130514004372

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2012 사업보고서

http://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20130329001323&dcmNo=3695334

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2011 사업보고서

http://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20120330000375

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연결기준…

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2010년 ==> 2011년 인천 액체가성칼륨 생산능력, 고체가성칼륨 생산능력 증가.

2010년 ==> 2011년 중국 액체가성칼륨 생산능력, 고체가성칼륨 생산능력 증가.

2011 ==> 2012 인천  MDF 생산능력 증가..

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판매관리비가 꾸준하게 증가 중…

물류비가 저렇게 증가할 이유가 있나…..?

전기요금이야 그렇다고 하더라도……

금액 기준으로 원재료 비용도 많이 증가하였는데, 원가가 많이 감소한 것 같은데…

(매출은 감소하는 형태인데 원재료 비용은 증가하고 있다. )

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전체 매출과 비교한 원재료 비율 또한 증가하는 것이 …..

물류비가 왜 저렇게 많이 증가하였을까…..

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Normalize 기준값으로 볼려면 영업이익률이나 ROE로 봐도 되겠지만…

전체 실적(이익률)은 KCL 가격과 상관관계가 매우 깊다. 주가 또한 마찬가지…

제품가격 전가력이나 Spread가 문제이긴 한데…..

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2007년도와 2009년도 KCL 가격은 다른 원자재가격이 뛸때 같이 덩달아 올라간 것일 수도 있고..

아니면 진짜로 수요가 그래서 그런 것일수도 있겠고….

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물류비가 왜 저렇게 증가하였을까…..

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2013년 감가상각비는 320억 정도 예상해야 할 듯한데……

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나머지는 나중에 더 추가…

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KCL가격이 다시 떨어지고 있다.

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밸류스타 2008.05.30

http://www.valuestar.co.kr/pages/board/portfolioBody.jsp?id=18574&board=6270d272eab4f23af84f9eb344e5a4f5

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KCL ==> 비료…..가 주 소비처…

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KCL가격이 왜 내렸을까……

비료 만드는 대체제가 나왔나.. 아니면 원료공급이 많아졌을까…

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켐로커스 날짜 알수 없음.

http://www.chemlocus.co.kr/news/view/10755

KCL 최대 공급처 Canada Canpotex, 요르단 APC

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켐로커스 2012.02.15

http://www.chemlocus.co.kr/news/view/74334

캐나다 캄포텍스(Campotex)와 일본 JA가 2012년 1-6월 염화칼륨(Potassium Chloride) 가격을 2011년 7-12월 대비 5% 인상하기로 합의했다.

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켐로커스 2011.01.05

http://www.chemlocus.co.kr/news/view/67607

Canpotex는 곡물가격 강세 및 세계적인 곡물 생산 확대에 따른 비료 수요 증가를 감안해 20% 인상안을 제시했으나 일본이 농업환경의 악화를 주장한 결과 20% 이하로 결정했다.

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켐로커스 2010.06

http://www.chemlocus.co.kr/news/view/61747

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켐로커스 2010.01

http://www.chemlocus.co.kr/news/view/61369

Canpotex는 대형 수요처들과 2010년 상반기 염화칼륨 가격을 두고 치열한 신경전을 벌이고 있으나 세계적으로 비료 수요가 감소하고 있어 생산 조정을 통해 가격 하락을 막는데 급급한 것으로 나타났다.
반면, 인디아, 중국 등 대형 수요국들은 염화칼륨 가격 하락을 예상하고 가격협상을 연장함으로써 조금이라도 유리한 조건을 확보하기 위해 노력하고 있다.
2009년에도 염화칼륨 대형 수요국들은 7월 러시아 공급처와 2008년에 비해 24% 낮은 가격으로 거래를 성사시키면서 Canpotex를 비롯한 다른 공급처들도 울며 겨자먹기로 낮은 가격에 협상할 수밖에 없었다.
특히, 세계 최대 염화칼륨 수입국인 중국은 막강한 구매력을 살려 인디아 수출가격보다 훨씬 싼 가격에 공급받겠다는 의지를 내보이고 있다.
염화칼륨 가격 협상은 수요국에게 유리한 방향으로 흘러가고 있었으나 최근 풍향이 바뀌고 있다.

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http://www.chemlocus.co.kr/news/view/59082

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http://www.chemlocus.co.kr/news/view/58527

비료 수요 감소에 따라 염화칼륨 수요가 감소하고 있지만 캐나다, 러시아 등에서 가격하락을 억제하기 위해 생산조정에 들어가 가격인하의 기미를 보이지 않고 있다.

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http://www.chemlocus.co.kr/search/index?kw=%EC%97%BC%ED%99%94%EC%B9%BC%EB%A5%A8&x=-793&y=-75

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곡물가격, 비료수요….

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켐로커스 – 가성칼륨

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켐로커스 – UNID

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등..

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IFA(국제비료협회) – http://www.fertilizer.org/

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Written by MayBeMayBe

June 4, 2013 at 21:39

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대창단조 2013 1Q

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대창단조

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Written by MayBeMayBe

June 2, 2013 at 22:40

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