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Refinery Spread Margins…,,

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S-Oil 2015.10.29 – 투자설명서

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http://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20151029000004

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[국제유가 변동 관련 위험]
나. 원유가 정유사업 제조원가에서 차지하는 비중은 90% 이상으로 절대적인 비중을 차지하고 있고, 전량을 해외에서 수입하기 때문에 국제유가와 수급, 환율의 변동 등에 따라 정유업체의 수익성은 영향을 받습니다. 저유가는 정유사들의 매출의 가장 큰 부분을 차지하는 정유부문의 정제마진에 직접적인 영향을 미치지는 않지만, 유가가 하락하는 기간중에는 원유 구매와 투입간의 시차로 인해 정유사가 보유하고 있는 재고의 평가손실 등을 확대하는 등 유가 하락은 정유사의 영업 실적에 부담으로 작용할 수 있습니다.

[정제마진 변동에 따른 위험]
마. 정유회사의 수익성은 국제유가보다 정제마진에 의해 결정됩니다. 정제마진은 통상 원유가격과 국제 석유제품가격의 차이를 의미합니다. 국제 석유정제마진은 기본적으로는 원유와 석유제품의 수급 및 재고추이 등에 의해서 결정되며, 그 외 원유 및 석유제품 시장에 참여한 투자세력들의 투자 동향과 세계 경기에 영향을 받고 있습니다. 정제마진 악화 시 당사의 수익성에도 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이에 유의하시기 바랍니다.

정유사업은 전형적인 수급산업으로, 수급 변동 및 이에 따른 정제마진 등락에 수익성이 연동됩니다. 정제마진은 통상 원유가격과 국제 석유제품가격의 차이를 의미합니다. 국제 석유정제마진은 기본적으로는 원유와 석유제품의 수급 및 재고추이 등에 의해서 결정되며, 그 외 원유 및 석유제품 시장에 참여한 투자세력들의 투자 동향, 국제 경기에 영향을 받고 있습니다. 국제원유가격의 변동 시 정유회사는 원유가격 변동분에 대한 제품가격 전이력이 높아 전체 매출규모에 영향을 받을 수 있고, 원유구입시점과 원유인도시점의 차이로 인한 가격차이 및 회계적 가격평가에 따라 수익에도 영향을 받을 수 있습니다. 정유회사의 수익성은 국제유가보다 정제마진에 의해 결정되며, 정제마진은 수급에 주로 영향을 받습니다.

국제 석유 정제마진은 금융위기 여파와 정제 설비 증설에 따라 2008년 하반기부터 2010년 초까지 저하되는 추세에 있었으나, 2010년부터 신/증설 규모 감소와 석유제품수요 회복으로 상승세로 전환되었습니다. 2011년에도 유가 상승기조 가운데 미국 수요회복 및 중국의 수요증가가 공급증가 효과를 앞서면서 정제마진 상승기조가 지속되었습니다. 특히, 2011년 일본대지진과 대만/싱가폴 정제시설 사고로 인해 역내 정제마진은 일시적으로 급등하기도 하였습니다. 2012년 상반기에는 유럽연합 재정위기 재부각으로 인해 유가 약세가 지속된 가운데 석유화학 시황 부진으로 정제마진이 약세를 보였습니다.

2012년 하반기 들어 미국의 3차 양적 완화를 통한 유동성 공급 확대로 유가 상승과 정제마진이 일부 개선되었으나, 2013년 상반기 들어 주요국 경기 회복 기대감이 약화되면서 정제마진이 약세 전환하였습니다. 2013년 하반기 유럽연합/러시아의 정제설비 정기 보수로 석유제품 공급이 감소해 정제마진이 반등하였으나, 인도/동남아 경제 위기로 수요가 줄어 반등폭은 제한적이었습니다.

2014년 1분기에는 중국 수요의 호조에 따라 견조한 정제마진 추세를 시현하였으나 이후 중동지역 신규 정제설비의 가동과 셰일 오일을 기반으로 생산된 북미산 정유 제품이 아시아 역내로 물량 유입되어 공급과잉이 심화되면서 정제마진이 하락하는 추세를 보였습니다. 그러나 2015년에 들어서는 저유가에 따른 석유제품 수요증가와 더불어 미국 정유사 파업과 아시아권 정유사들의 정기보수로 인한 일시적인 공급 부족 현상으로 정제마진이 일부 회복세를 나타냈습니다. 단기적으로는 중동 지역 정제설비 증설이 일단락 되고 중동산 원유와 북미산 원유 간의 가격 차이가 축소되어 아시아 역내로 추가 물량 유입은 제한될 것으로 예상되고 있어 정제마진의 개선을 기대할 수 있을 것으로 전망되나, 현재 70~80% 수준인 아시아와 유럽지역의 정제 설비 가동률이 상승하면서 정제마진이 재차 둔화될 가능성도 있을 것으로 보입니다.

[복합정제마진 추이]
(단위 : $/Bbl)

자료: 한국석유공사 페트로넷(http://www.petronet.co.kr), 유진투자증권

세계적인 탈 석유 움직임(가스 및 신재생에너지 비중 증가)에 따른 상대적인 석유제품 수요 둔화, 글로벌 경기 침체로 인한 유류 수요의 감소, 중국의 정제설비 증설 등으로 인해 정제 마진 하락세가 나타날 경우, 당사 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

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“저유가는 정유사들의 매출의 가장 큰 부분을 차지하는 정유부문의 정제마진에 직접적인 영향을 미치지는 않지만, 유가가 하락하는 기간중에는 원유 구매와 투입간의 시차로 인해 정유사가 보유하고 있는 재고의 평가손실 등을 확대하는 등 유가 하락은 정유사의 영업 실적에 부담으로 작용할 수 있습니다.”

유가가 오를 때 정제마진이 좋아보였던 것은 세계 경제가 좋았던 경우와 유가가 오를 때가 일치하는 경우가 많아서였던 것 같다. 유가가 높았던 작년 11월까지는 그러나 정제마진은 오리려 상당히 감소하였던 시기이다. 이유는 미국 영향이 컸다는 것으로 알려졌고.

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같은 논리로 유가가 떨어질 때 정제마진 또한 감소하는 경우가 많았는데 그것은 세계 경제가 좋지 않을 것 같으니 덩달아 유가 또한 떨어지는 경우가 많았기 때문.

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어차피 수요와 공급에 대한 반응이 스프레드 마진인 것 같다. 유가가 떨어지더라도 수요가 증가하면 당연히 마진은 올라가고 반대면 내려가고.

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Written by MayBeMayBe

October 29, 2015 at 22:05

Posted in Company&Industry

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